由于疫情反复以及国际局势的双重叠加，原材料和能源价格的飞速上涨导致相应的成本上升，部分中下游行业受到较大冲击。因此报告中我们对能源及原材料成本上涨对中游制造行业影响展开详细分析，以帮助投资者更深入了解相应逻辑。

　　我们首先以公用事业行业为例，展示行业受上游能源成本冲击而发生的变化和后续反应。从产业链角度来看，公用事业为一次能源转换平台，将一次能源转换为二次能源供给全社会产业链使用，因此一次能源价格也将通过公用事业向全产业链传导。2021 年，动力煤价格出现大幅上涨，电力行业尤其是火电行业亏损严重(全年电力行业归母净利润同比-64.80%，火电行业归母净利润同比-175.51%)。在此背景下国家发改委于2021 年11 月出台《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，进一步推动燃煤发电上网电价市场化改革，帮助火电企业通过上网电价来向下游传递燃料成本。至2022 年第一季度，各大火电企业虽仍处于亏损状态，但环比已大幅改善(电力行业实现归母净利润同比-26.38%，环比+163.20%；火电行业实现归母净利润同比-79.59%，环比+105.66%)。虽然能源种类不同导致价格传导机制和传导时间不同，但结果殊途同归。随着电价及燃气价格的相应调整，我们预计成本端的压力开始向中游制造业传导。

　　接下来，我们从量化角度分析对中游制造行业进行整体性的分析。我们采用逻辑筛选方式确定了11 个中游制造行业，并从中选择代表性公司，简析其公司基本特征、产品特征，以及成本上涨带来的影响。结果表明，各中游制造行业营业成本的原材料成本占比都处于较高水平，机械、汽车与电力设备及新能源三个行业的原材料价格敏感程度最高；建材、钢铁与轻工制造三个行业的能源价格敏感度最大。

　　最后，我们将重点聚焦于产业链上与中游制造相关的下游，进一步分析产业链的传导效应。具体来说，我们将从细化的下游产品、微观的下游公司与中观的下游行业三个维度出发，去看成本上涨对下游影响。从结果来看，成本上涨对下游的电子设备及元器件经销、租赁服务等影响较大，成本上涨对下游的建筑、通信、交通运输等行业影响较大。

　　风险提示：行业分析结果以典型公司作为代表进行估算；报告中的结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

（文章来源：兴业证券）