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　　【医药】祝嘉琦：HPV疫苗专题研究报告：千亿存量市场，国产崛起正当时

　　【建材&新材料-青鸟消防(002960)】孙颖：千亿赛道走向集中，青鸟蓄力顺势腾飞

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　　【固收】周岳：5月地方债观察

　　【医药】祝嘉琦：医药生物行业6月月报：潜龙在渊，“消费复苏”下医药的机会

　　【食品饮料】范劲松：食品饮料行业2022年4月线下商超数据点评：囤货消费演绎，商超动销整体向好

　　【环保公用-中国天楹(000035)】汪磊：与中电建达成战略合作，重力储能有望实现规模化复制

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　　【医药】祝嘉琦：HPV疫苗专题研究报告：千亿存量市场，国产崛起正当时

　　HPV疫苗为何能成为全球最畅销的非新冠疫苗单品？

　　全球宫颈癌负担沉重，HPV疫苗是有效预防手段。WHO数据显示，2020年全球约有60.4万宫颈癌新发病例和34.2万死亡病例(其中国内新发和死亡病例分别为11.0万、5.9万)。宫颈癌发病与HPV感染密切相关，WHO于2020年提出加速消除全球宫颈癌战略，包括中国在内的194个国家承诺在2030年前为90%以上的9-14岁女孩接种HPV疫苗。自2006年上市以来，HPV疫苗在全球多数国家和地区快速推广，2021年默沙东的Gardasil系列全球销售额达到56.73亿美元，成为全球最畅销的非新冠疫苗单品。

　　HPV疫苗的渗透率与潜在空间几何？

　　全球市场供需偏紧，国内存量市场空间可达千亿。全球HPV疫苗接种率呈现哑铃状分布，高收入国家受益于完善的免疫规划，适龄人群接种率也普遍较高，部分国家(如瑞典、英国、澳大利亚等)接种率已达70%-80%。部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率，不丹、卢旺达等接种率均已超90%。尽管全球超过一半的国家已经引入了HPV疫苗，但由于人口规模不同，全球仍有70%的女性生活在尚未引入的国家。截止2021年底，我国HPV疫苗累计批签发总量约6200万支，以中国9-45岁女性人口合计3.4亿计算，存量累计渗透率仅5.6%左右。2020年起国内多个省市陆续提出HPV疫苗免费接种方案，随着政府免疫规划推进及市场教育不断深入，国内HPV疫苗渗透率有望快速提升，我们测算国内市场规模可达1566亿元，存量市场空间广阔。

　　未来竞争格局将如何演变，国产企业机会何在？

　　国产HPV疫苗企业正在崛起，中长期关注产品迭代和海外市场开拓。目前国内商业化的HPV疫苗包括：默沙东的Gardasil / Gardasil 9；以及GSK、万泰生物、沃森生物的2价HPV疫苗，其中万泰生物的馨可宁于2019年12月获批，上市以来放量快速，至2021年已占据国内市场约20%的份额。由于国内适龄女性接种意愿高涨、HPV疫苗供不应求，产能成为现阶段的主要限制因素。我们认为，短期内2家进口+2家国产的竞争格局将会维持稳定，HPV疫苗渗透率有望随产能释放而快速提升。中长期看，多个国内疫苗企业的9价管线已推进至临床Ⅲ期，表达系统、新型佐剂等也将推动HPV疫苗产品迭代，国产与进口产品差异化竞争，共享国内广阔的存量市场。

　　投资建议：国内HPV疫苗接种率低、存量市场空间广阔，短期内仍将是供给驱动型市场，我们看好进度领先、销售能力强的企业，如智飞生物、万泰生物、沃森生物等。中长期看，随着HPV疫苗渗透率提升以及更多的国产疫苗获批，将会由供给驱动型市场转变为需求驱动型市场，产品升级和海外市场开拓将成为新的看点，建议关注产品力强、研发进度领先的企业，如瑞科生物、康乐卫士等。

　　风险提示事件：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险；研发进度不及预期的风险；市场容量测算出现偏差的风险；疫苗不良反应事件个案风险；政策及监管风险

　　【建材&新材料-青鸟消防(002960)】孙颖：千亿赛道走向集中，青鸟蓄力顺势腾飞

　　外延布局不止，快速成长为通用消防报警龙头企业。青鸟消防成立于2001年6月，主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售。公司是行业内首家A股上市企业，长期保持高速增长，2011-2021年营收和归母净利CAGR分别达到29.2%和25.9%。公司沿消防报警业务主线，持续对外并购整合：消防报警领域07年收购久远智能，多年快速增长后2019年市占已达5.8%，行业龙头地位已经确立。通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域，先后将中科知创、左向照明、青鸟杰光纳入品牌矩阵，目前消防报警、智能疏散两大板块收入和毛利合计占比分别达到75.8%/79.4%，呈双主业之势。成立二十年来公司持续推动品类延伸，以多品牌矩阵、业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条，对消防产品市场形成了饱和营销。

　　综合竞争优势突出，充分受益集中度提升。我国消防产品市场2019年规模已达1016亿，年增速在10%以上，预计未来在政策推动下仍将保持快速增长。我国消防产品市场处于高度分散状态， 2019年青鸟消防、中消云、三江电子消防产品市占率为2.2%/0.7%/0.9%。而美国市场经过充分竞争，已形成三家龙头企业Tyco、Honeywell和UTC(现开利国际)，CR3达30%。对标海外，我国消防产品市场有较大集中度提升空间。近年来行业下游对一体化解决方案的需求提升，政策推动下行业进入壁垒也不断升高，两方面因素推动下游客户订单向龙头企业集中。我国消防产品行业集中度提升有空间也已成趋势。青鸟消防综合竞争优势明显：1)强研发：技术能力和产品认证领先行业；2)高效渠道：行业最高的经销商平均创收和最低的销售费用率；3)芯片自给：成功研发“朱鹮”芯片，降本增效优势明显；4)强品牌力：多年位列地产五百强首选消防设备企业榜单前列。强大综合竞争优势下，我们认为青鸟消防将充分受益于行业集中度提升的趋势。

　　布局多品类全面发力，优势赋能潜力赛道高增。公司目前已形成“3+2+2”业务框架(即，以通用消防报警(含海外)、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”)。通用消防报警业务公司海内外多品牌布局，饱和营销下国内市占提升、海外拓展迅速显效可期。应急疏散市场规模快速增长，公司后发起势快速增长。工业消防报警市场国产替代空间大，公司凭性价比优势迅速抢占份额。气体类业务政策法规明确下公司依托品牌力和技术优势进入业务扩张快车道。智慧消防是消防行业产业升级的明确方向，全链条产品布局+芯片软件自研自产使青鸟消防具有明显的比较优势。家用消防在国内渗透率尚低，但对标成熟市场，渗透率提升方向明确。公司已有吻胜品牌前瞻布局。

　　投资建议：青鸟消防自成立以来积极推进品类延伸，快速成长为消防报警龙头企业且已完成消防产品的全链条布局。公司综合竞争优势突出，在消防产品行业集中度提升的趋势之下，有望充分受益。目前公司已积极布局智能疏散、工业消防、智慧消防和家用消防等潜力高增赛道，成长方向明确，成长空间广阔。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为6.5亿、8.0亿和10.1亿。

　　风险提示：应急疏散政策落地不及预期；房地产景气复苏不及预期，原材料价格大幅上涨；新业务领域拓展进度不及预期；研报使用信息更新不及时的风险。

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　　【固收】周岳：5月地方债观察

　　5月地方债发行和净融资规模总体较上月上升，共计发行12077亿元，净融资额为9639亿元。1-5月新增地方债发行额度完成55.6%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前置。5月共有32个省份和计划单列市发行地方债，其中广东、河北、山东发行规模位列前三。

　　5月地方债发行以新增专项债为主，占当月地方债总发行量的52.3%；新增专项债主要投向市政和园区基建、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为39.6%、25.9%和16.5%。

　　发行期限方面，5月发行的地方债平均期限为13.0年，较今年4月拉长1.8年。其中新增一般债和再融资专项债的平均期限分别较今年4月拉长2.3年、1.9年，新增专项债和再融资一般债的平均期限分别较上月缩短1.0年、0.4年。

　　一级利差方面，5月地方债总体利差为14.00bp，较4月收窄0.25bp.分地区来看，新疆、内蒙古和青海的利差水平较高，分别为24.90bp、22.59bp和22.44bp。

　　特殊再融资债方面，2022年5月，上海发行5只特殊再融资债，总规模654.8亿元，募集资金用途均为“偿还存量债务”。

　　5月地方债实际发行规模超过计划发行规模。5月地方债计划发行金额为8347亿元，实际发行12077亿元，实际/计划发行比为1.45.截至5月底，共有23个省市披露6月地方债发行计划，总额共计9791亿元。

　　二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算， 2022年5月地方债总体二级利差为21.02bp，相较4月走阔4.87bp.分区域来看，5月辽宁、贵州和西藏的利差水平较高，分别为28.53bp、28.02bp和26.02bp，深圳的利差水平最低，为11.59bp。

　　成交额方面，5月地方债成交额上升、平均成交价格下降。5月地方债成交额7896亿元，相较4月增加1899亿元，较去年同期增加6.13%。5月地方债平均成交价格为101.69元，较4月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，5月份山东、河南和广东的成交额位列前三；分券种来看，山东、四川和内蒙古的一般债成交额位居前三，总计999.0亿元，占一般债成交总额的32.9%；山东、河南和广东的专项债成交总额位居前三，总计1161.3亿元，占专项债成交总额的23.9%。

　　成交期限方面，5月地方债平均成交期限为12.83年，相比4月下降0.53年。7年期、30年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为2193亿元、1660亿元和1417亿元，分别占5月总成交额的27.8%、21.0%和17.9%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

　　风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。

　　【医药】祝嘉琦：医药生物行业6月月报：潜龙在渊，“消费复苏”下医药的机会

　　5月行情回溯：主题热点频发，疫情复苏强化，积极看好板块底部机会。2022年5月医药生物上涨1.15%，同期沪深300收益率1.87%，医药板块跑输沪深300约0.73%，位列31个子行业第28位。本月医药商业、化学制药、中药表现优异，分别上涨6.8%、5.2%、3.3%，生物制品、医疗器械、医疗服务呈现下跌。5月业绩真空期，板块行情围绕热点事件和复苏预期展开，包括新冠产业链、猴痘疫情；以及疫情复苏预期下的连锁药店、眼科服务等。(1)5月新冠产业链催化不断，君实生物VV116临床数据披露、与海正药业签订框架合作协议；常态化核酸检测的陆续执行；以及新冠治疗新药千金藤素的发明专利授权，均引发市场的投资热情，相关药物研发、API产业链、检测及耗材等有所表现。(2)5月13日，首例猴痘病例开始向WHO报告，截止5月26日，全球共有约23个国家和地区的257例确诊，且目前仍有扩散趋势，相关诊断、治疗药物标的迎来高度关注，截止5月31日，国内已有约20款猴痘诊断试剂盒获CE认证。(3)5月27日，美国发表美对华政策演讲，称不会寻求“新冷战”，带动药明康德、凯莱英等CRO、CDMO核心标的快速回暖。(4)上海复工复产有序推进，复苏预期不断强化，连锁药店等板块先行。疫情缓解递延需求释放叠加暑期旺季，眼科板块同样亮眼。益丰药房、兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等个股涨幅领先。医药已经历连续4个季度调整，5月跌幅较4月明显收窄，当前板块估值(TTM 24倍)仍处历史底部位置，我们认为进一步调整空间有限，积极把握基本面趋势明确，短期业绩强劲的优质企业。

　　6月如何布局：聚焦复工复产带来的“消费复苏”，持续把握新冠产业链投资机会。(1)“消费复苏”下医药的机会如何挖掘？我们认为本轮新冠疫情对医院客流的冲击有望走出拐点，随着管控措施的逐渐放开，医疗机构有望陆续恢复正常运营，前期积压的诊疗需求将会快速反弹，建议关注以下机会：①民营医疗服务的修复：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等；②消费属性的药品和器械：欧普康视、爱博医疗、长春高新、我武生物等；③连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；④疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、万泰生物等。⑤上海地区复工复产受益标的：司太立、药明康德、泰坦科技等。(2)常态化防控持续，新冠产业链年内投资逻辑强劲。截至5月31日，常态化核酸检测已经在20多个城市、两个省份推广执行，目前来看已经取得良好效果，我们认为未来该模式或将加速扩面，ICL、医用耗材等标的有望持续受益，同时药店承担核酸检测采样任务也为相关标的带来契机，建议关注金域医学、迪安诊断、凯普生物、拱东医疗、益丰药房、大参林等；国内新冠口服药也迎来重大进展，君实生物V116的III期注册临床研究达到主要研究终点，公司将于近期与药物监管部门沟通递交新药上市申请事宜，预计最快将于22年上半年于国内获批EUA，有望为相关产业链标的带来较大业绩弹性，建议关注君实生物、海正药业等。(3)结合Q2业绩，持续关注基本面强劲、业绩确定性较强的医药制造。1)CDMO/CMO:景气持续，Q2及全年业绩有望持续强劲，看好综合性龙头药明生物、药明康德，快速成长的昭衍新药、泰格医药等。2)特色原料药：关注Q2业绩环比加速，Q3全面拐点，看好API制剂一体化龙头普洛药业、司太立、天宇股份、奥锐特等。

　　6月重点关注：药明康德，药明生物，爱尔眼科，智飞生物，百济神州，康龙化成，君实生物，泰格医药，凯莱英，长春高新，昭衍新药，欧普康视，金域医学，海吉亚医疗，普洛药业，迪安诊断，天宇股份，拱东医疗，司太立，奥锐特

　　中泰医药重点关注5月平均涨幅-1.56%，跑输医药行业2.70%，其中天宇股份+22.28%、海思科+7.69%、昭衍新药+6.99%、健友股份+6.93%、拱东医疗+6.44%，表现亮眼

　　行业热点聚焦：(1)TAVR耗材纳入上海医保支付范围。(2)君实生物VV116与Paxlovid头对头3期临床达到终点。(3)广东11省联盟集采报价结果出炉。(4)2022ASCO大会即将召开。

　　市场动态：2022年5月医药生物行业上涨1.15%，同期沪深300收益率上涨1.87%，医药板块跑输沪深300约0.73%，位列31个子行业第28位。本月医药商业、化学制药、中药、分别上涨6.8%、5.2%、3.3%，生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌0.5%、1.8%、2.5%。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　【食品饮料】范劲松：食品饮料行业2022年4月线下商超数据点评：囤货消费演绎，商超动销整体向好

　　4月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味品、啤酒、乳制品、速冻食品以及乳制品板块线下商超数据进行分析。白酒行业增势较好，高端酒表现亮眼。调味品行业量价齐升，动销较好。啤酒行业增速稳健，均价仍旧坚挺。乳制品行业液奶整体平稳，奶酪量增价减。冷冻食品行业动销向好，龙头表现出色。

　　白酒行业：增势较好，高端酒表现亮眼。高端酒方面，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别为9.61、4.33、0.88亿元，分别同比增长102.19%、8.45%、-18.64%。次高端酒方面，汾酒销售额为1.40亿元，同比增长26.05%；区域酒方面，洋河、古井贡销售额分别为1.29、0.29亿元，分别同比下降23.13%、7.43%。

　　调味品行业：量价齐升，动销较好。3月线下商超渠道酱油销售额为15.94亿元，同比上涨28.89%；醋销售额为4.89亿元，同比上涨32.48%；料酒销售额为2.34亿元，同比上涨28.62%；调味粉销售额为3.58亿元，同比上涨39.9%；调味酱销售额为13.07亿元，同比上涨38.95%；火锅底料销售额为3.44亿元，同比上涨37.28%。

　　啤酒行业：增速稳健，均价仍旧坚挺。3月线下商超渠道啤酒销售额为13.05亿元，同比上涨24.54%。具体来看，销售额方面，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒销售额分别为3.39、2.34、0.08亿元，分别同比上涨42.51%、22.04%、9.88%。

　　乳制品行业：液奶整体平稳，奶酪量增价减。3月线下商超渠道液体奶销售额为72.6亿元，同比上涨7.63%，销售量同比上涨8.98%，均价同比上涨0.68%；酸奶销售额为50.45亿元，同比上涨0.13%，销售量同比下降2.76%，均价同比上涨13.05%；奶粉销售额为16.80亿元，同比下降7.38%，销售量同比下降4.01%，均价同比增长2.36%；奶油奶酪销售额为7.87亿元，同比上涨19.43%，销售量同比上涨29.98%，均价同比下降5.49%。

　　冷冻食品行业：动销向好，龙头表现出色。3月线下商超渠道速冻食品销售额为23.9亿元，同比上涨31.48%。CR2线下市占率从21年3月的29.30%增加至22年3月的32.03%，集中度略有上升。

　　风险提示：宏观经济下滑风险、食品安全风险、行业政策风险、研报使用的信息更新不及时的风险、第三方机构信息的真实、准确性或存在一定的可信性风险。

　　【环保公用-中国天楹(000035)】汪磊：与中电建达成战略合作，重力储能有望实现规模化复制

　　事件：公司发布关于签署战略合作协议的公告，公司控股子公司阿特拉斯(江苏)新能源科技有限公司(下简称“阿特拉斯”)与中电建水电开发集团有限公司(下简称“中电建水电”)签署了《战略合作协议》，就能源市场开发相关事宜达成战略合作。

　　点评：能源领域再添重量级合作方，重力储能发展有望提速。本次公司控股子公司和中电建水电的合作内容主要为：(1)双方围绕重力储能+光伏、风电、水电、核电、生态修复、尾矿治理、建筑垃圾等零碳能源+资源综合利用的解决方案，全面开展合作；(2)力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于2GW+的重力储能电站；(3)支持电建集团体系内储能开发项目在同等条件下优先与阿特拉斯合作重力储能。双方将合作开拓新能源市场，阿特拉斯负责提供重力储能技术、设备及能源管理软件，中电建水电负责投资开发重力储能项目，引入电建集团其他成员投资开发新能源项目。中电建水电资产总额350亿元，目前投产装机330万千瓦，拥有水电、风电、光伏资源开发权1200万千瓦，此外，中电建水电投资建设了四川春厂坝抽水蓄能电站项目，具备储能业务经验。本次合作明确重力储能2GW装机的目标，未来公司重力储能有望实现规模化复制。

　　合作版图日益扩张，重力储能技术得到充分认可。2022年4月，阿特拉斯与中国投资协会能源投资专业委员会、中国三峡建工(集团)有限公司、中建七局新能(上海)建设有限公司签署了《战略合作协议》，就能源市场开发相关事宜达成战略合作；5月，公司与国网江苏综合能源服务有限公司签署了《战略合作协议》，就重力储能技术研究与项目开发相关事宜达成战略合作，共同推进建设如东100MWh用户侧重力储能示范项目。重力储能具备容量大、寿命长、响应速度快、建设限制性条件少等营收，公司与三峡、中建、国网等大型能源企业的合作充分证明重力储能技术可落地性，目前，公司如东重力储能示范项目已获得备案，正在推进建设当中。

　　固废主业产能持续投运，充足现金保障公司投资发展。截至2021年，公司境内运营的垃圾焚烧发电项目处理规模合计达1.16万吨/日，2021年总投资共13.51亿元，累计投资54.93亿元，在建2万吨产能，储备产能将在未来三年内陆续投产，推动垃圾焚烧板块高增长。2021年10月，公司出售Urbaser，S.A.U.100%股权，溢价率30.43%，公司获得超过60亿元的现金净流入，充足现金将支持公司加快项目投资以及战略转型。

　　公司积极开拓新能源产业第二增长曲线，重力储能项目有序推进，有望在国内率先实现商业化应用；与各大国企合作，未来有望实现规模化复制。公司持续经营环卫服务、垃圾焚烧等优势业务，目前已完成产业链布局，具有较高的在建产能规模，未来预计稳健增长。我们保持对公司的业绩预测，预计公司2022至2024年营收分别为60.47、73.67、87.08亿元，分别同比-70.64%、+21.84%、+18.19%。归母净利润分别为8.91、10.69、13.51亿元，分别同比增长12.28%、30.59%、26.43%。

　　风险提示：出售Urbaser带来公司未来营收大规模下降风险；项目建设进度低于预期风险；政策风险。

（文章来源：中泰证券研究）