报告摘要：

　　中国5月官方制造业PMI 为51.0%，预期51.1%，前值51.1%。5 月制造业景气度产需分化，生产端偏强，需求端偏弱，但二者均仍在扩张区间，制造业PMI 整体表现平稳。从其结构来看，供货商配送时间和生产指数为主要推动项，二者共同指向生产端的走强，分别较上月下降1.1 个百分点(中国PMI 中供货商配送时间为逆向指标)和上升0.5 个百分点至47.6%和52.7%。

　　大中型企业景气度上升，小企业景气度下降，可能因为大宗商品价格持续高位运行，加大了中下游行业生产经营压力，大企业凭借对上下游较强的议价能力与抗风险能力，表现较好，而小企业则受到的冲击和影响较大。总体来看，大中企业制造业PMI 保持在景气区间分别上行0.1 和0.8 个百分点至51.8%和51.1%，而小型企业则下行2.0 个百分点至48.8%，重回收缩区间。

　　5 月份新出口订单指数下降2.1 个百分点至48.3%，重回收缩区间。汇率是否为主因？还需要在实际进出口数据公布后进一步确认。而进口景气度上行了0.3 个百分点至50.9%，则可能受到人民币升值的提振。

　　我们认为人民币汇率的单边快速上行将难以持续。我们在此前报告中多次指出了人民币升值的必要性和可能性，而事实上人民币也如我们判断一样出现升值。但近期人民币升值速度过快，短期内可能超调。

　　作为国际间资本和贸易流动的核心因素，汇率的过快波动不符合国家的稳定要求。所以近期人民币升值势头将暂缓，进入震荡区间。央行提高了外汇存款准备金率，也是抑制外汇炒作、稳定汇率的做法。

　　原材料及出厂价格指数在4 月短暂回落后，5 月再创新高，指向5 月PPI 上行压力不减。近期政策层频繁发声，多次强调做好大宗商品的保供稳价工作，预计会对未来上游原材料的进一步涨价出台调控措施，保证供需稳定的同时打击投机行为，大宗商品的整体价格上行趋势有望得到一定程度的抑制，5 月份PPI 同比增幅应为年内顶部。

　　后疫情时代随着疫情防控措施的进一步放松，以及五一黄金周的影响，5 月服务业保持高景气。5 月服务业商务活动指数较上月微落0.1个百分点至54.3%，但高于年内均值1.1 个百分点，运行总体稳定。

　　建筑业商务活动指数上升2.7 个百分点至60.1%，企业新签订工程合同量明显增加，劳动力需求上升，建筑业扩张动力增强。

　　风险提示：国内疫情扰动。

（文章来源：东北证券）